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星期二

2025年11月

文章来源：网络

编辑-聿行视界

三年前，人们谈AI时满眼星光；如今，企业谈AI时掂量的是成本回收周期。摩根士丹利提示：AI的神话正在变成现实的财务报表——它确实提高了效率，也烧掉了巨额现金流。泡沫与革命，正在同一个历史舞台上相爱相杀。

从“讲故事”到“见实效”

摩根士丹利最新发布的研究显示，AI正从概念叙事阶段进入可量化的收益期。2025年第三季度，已有24%的“AI采纳者”企业实现实际回报，较一年前的15% 大幅提升。在标普500公司中，能以数据证明AI成效的企业比例也从9% 升至15%，这意味着AI技术的经济效应正快速落地。

最常被提及的收益点集中在生产力提升与成本削减。摩根士丹利指出，节省开支的频率几乎是营收增长的两倍，显示企业当前仍将AI视为“效率引擎”，而非直接的收入驱动器。

行业分布方面，科技与通信依然领先：科技公司中有39% 报告量化成果，通信为26%，金融业16%。而 能源、制造业的追赶同样显著——能源企业一年内从0% 提升到10%。AI的盈利红利正在由“核心科技圈”向更广泛产业扩散，市场领导权正出现去中心化的迹象。

“泡沫论”可能证伪

面对不断攀升的估值，市场中“AI泡沫论”甚嚣尘上。然而摩根士丹利认为，这一轮科技浪潮与2000年互联网泡沫有本质差异。

首先，今日的科技巨头盈利与现金流充沛。标普500大型科技股的自由现金流收益率为3.5%，而2000年仅为1.2%。若以利润率调整后的估值计算，当下水平比互联网泡沫高点低约35%。

其次，宏观环境更稳健。在低通胀、低利率的背景下，企业融资环境宽松、信贷成本可控。相比当年烧钱扩张的互联网企业，如今的AI巨头有真实业务支撑现金流。

换言之，这并非一个“没有利润的泡沫”，而是一场 “有利润但高预期”的豪赌。

“轻装上阵” or “尾大不掉”？

不过，报告也提出警示。2025年，美国大型科技公司在AI基础设施上的支出预计将逼近4000亿美元；未来五年，全球AI投资总额或高达5.2万亿美元。英伟达、微软、谷歌、Meta、亚马逊等“七巨头（Magnificent 7）” 已成为这场“算力军备竞赛”的中心。但与此同时，它们也在从 “轻资产奇迹”迈向“重资产困局”。

过去十年，科技巨头依靠高资本效率与无形资产创造了超过22% 的投资回报率。然而如今，其资本支出占营收的比例已从4% 飙升至15%，部分企业（如Meta与谷歌）甚至超过35%，接近公用事业公司的水平。

摩根士丹利警告称，自1963年以来，资本支出增长最快的公司，平均每年跑输同行约8.4%。AI投资的回报率若无法匹配巨额投入，资本效率下降将成为长期隐忧。

铁路和光纤的前车之鉴

AI投资浪潮让人想起过去的几次“基础设施革命”。铁路改变了美国经济版图，但多数铁路股东血本无归；1990年代的光纤建设推动了互联网普及，却因过度投资导致产能过剩。

技术革命能重塑产业，却未必保证资本回报。如今的AI芯片、数据中心建设正重演这一逻辑：巨头在基础层面投入巨大，但真正的利润空间，可能属于 那些以更低资本、更高灵活度应用AI的“第二梯队”企业。

AI投资如今已成为美国GDP增长的重要推力。摩根士丹利估算，2025年AI相关支出可能贡献超过一半的经济增长。但繁荣背后是高度集中化的风险：“七巨头”市值已占标普500的30%，集中度甚至超过当年的互联网泡沫。一旦AI投资回报未能兑现，估值修正可能引发系统性震荡。

✍️ 结语：AI的商业模式是真实的，但是市场的反应往往超前于现实。当下最需要的，莫过于清醒的乐观主义。

AI正在实实在在改变生产力曲线，这一点毋庸置疑。它的影响力将深刻重塑产业链、劳动力结构与企业盈利模式。但资本市场的逻辑始终不同于技术演进——短期过热，长期兑现，这是科技周期的常态。

真正可持续的机会，不在数据中心的钢筋与GPU，也不在算法叙事的泡沫，而在那些能以更少投入、快速转化AI成果、提升经营效率的企业之中。

换言之：AI的未来属于聪明的使用者，而非盲目的建设者。