【导读】汇丰环球投资研究首席亚洲经济学家兼亚洲联席主管范力民：全球经济增长主要引擎——AI发展面临三大风险，长端美债收益率难降，中国AI及科技板块对外资极具吸引力

中国基金报记者 郭玟君

AI热潮能否延续？美债收益率持续攀升原因何在？外资如何看待中国资产？就此，中国基金报记者采访了汇丰环球投资研究首席亚洲经济学家兼亚洲联席主管范力民（Frederic Neumann）。

AI成为拉动全球经济增长的主要引擎

但发展面临三大风险

范力民指出，本轮全球经济复苏的一大特征是增长高度依赖AI。美国经济由AI硬件投资驱动，而从韩国、中国台湾、日本到越南、马来西亚，乃至中国大陆等经济增长也主要由AI热潮驱动。AI相关硬件已成为近期拉动中国出口的重要力量。

范力民认为，这当然是好事——AI正在创造真实的增长；但硬币的另一面，是全球增长的支撑面正变得越来越狭窄。这意味着AI投资一旦放缓，冲击将是全球性的、即时的。

范力民列举了AI热潮面临的三大挑战：

一是融资成本提升。美、日、欧等政府债券收益率上升将提升AI融资成本，进而侵蚀AI项目的盈利能力和估值。

二是能源约束。地缘政治问题叠加厄尔尼诺现象，推高能源价格，限制能源供给。

三是社会问题。许多经济体出现“K型复苏”，AI领域表现优异，但劳动力市场承受冲击，年轻人就业困难。此外，数据中心建设因消耗资源、噪音等问题面临抵制，AI安全风险亦不断上升，需要加强监测与监管。

中国应对AI挑战相对从容

今年可实现经济增长目标

范力民指出，中国的结构性特征使其在本轮AI周期中占据了相对有利的位置。

其一，中国较早对AI采取了审慎规划与监管的路径，且在能源基础设施上提前布局，对社会冲击和能源约束的准备更为充分。

其二，中国的技术能力并不止于AI——绿色技术已成为中国日益主导的领域，这恰好对应全球能源短缺背景下的真实需求缺口；生物技术和制药的进展也在构成对全球医疗健康体系的实质贡献。

其三，中国金融体系相对封闭叠加庞大的居民储蓄，使中国得以在全球利率上行周期中维持独立的低利率环境，这正是高科技企业发展所需要的。

范力民同时指出，中国和其他国家一样，呈现科技高增长、消费及就业疲软的“K型复苏”特征。

范力民表示，综合判断，中国经济今年实现4.5%至5%的区间目标仍有较大把握。

长端美债收益率难降

美元中长期将走弱

范力民认为美债收益率走高有三大驱动因素：

最重要的是巨额财政赤字。其规模巨大且无下降迹象，引发市场对其不可持续的忧虑。该问题几乎无解。

其次是AI长期借贷需求增加。资金从长期债券投资中被抽走。

最后，通胀担忧是重要性最低的因素。

范力民认为，三者共同发力，即便美联储调整利率，长端美债收益率也不太可能大幅下降。

他同时提示，尽管有政客认为，AI带来的生产率提升，会使GDP增速超过赤字增速，但在他看来这不太可能发生，反而会带来自满情绪，让情况变得更糟。

范力民提出了三种可能触发美元走弱的情景：

其一，若美国政府人为压低收益率曲线以控制利息成本，收益率将与持有美元的风险不匹配，最终损害美元地位。

其二，若AI泡沫破裂，全球资金不再购买美国AI相关资产，美元需求下降。

其三，若AI热潮从美国转移至亚洲、欧洲等其他地区，数据中心大规模在海外建设，同样利空美元。

范力民认为，这些情景在未来六到九个月内不太可能发生，但放眼2028至2030年，美元可能会贬值，欧元、日元及部分亚洲货币将受益，人民币亦可能随之升值。

范力民同时指出，目前美元作为全球主要储备货币的地位仍难以撼动，因为全球范围内很难找到替代。

去美元化与多元配置不易

中国AI及科技板块对外资极具吸引力

对于近期全球投资者普遍关注的去美元化与多元配置，范力民认为，这也是非常困难的，数据显示全球资产配置并未出现大规模多元化——同样是因为全球范围内，投资者很难找到替代选项。

范力民解释道，黄金市场规模很小，日本货币疲弱，欧洲也没有太多优质资产，还面临俄乌战争带来的经济及地缘政治问题。

“我们确实看到部分资金流向中国股票及中国政府债，但规模仍远低于美股和美债——尽管近期中国也在努力加速科技企业IPO，并扩大离岸人民币债券的发行。”范力民说，“而且，中国利率很低，说明资金很充裕，不需要更多钱。”

范力民观察到，中国的AI及科技板块对外资极具吸引力。但非科技领域仍存在观望情绪。外资等待国内经济回暖、消费改善、信贷增长、房地产企稳等信号。若这些信号兑现，将有更多资金流入。

范力民指出，近年来，香港的角色已从“把全球资本引入中国”转变为“帮助中国资本走向世界”。具体而言，香港可协助中国企业全球扩张，为他们提供融资、交易设计、对冲安排等服务；同时通过跨境理财通、保险通等机制，帮助内地居民进行全球资产配置。

范力民认为，在推动人民币国际化方面，香港具备独特优势。例如，作为开放体系，外国公司可来港便捷融资，并选择借入价格低廉的离岸人民币，此举将直接增加人民币需求。

校对：王玥

制作：小茉

审核：木鱼

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